线下配资再度进入业绩下滑通道的中国飞鹤

（原标题：飞鹤乳业：业绩再度大幅下滑分红却逐年走高，销售费用不断创新高）

来源 | 九号观察作者 | 跳跳

日前，港股上市公司中国飞鹤发布2025年中期业绩预告，预计今年上半年，公司的收入在91亿元至93亿元之间；预计净利润在10亿元至12亿元之间。

可资比较的是，2024年上半年，中国飞鹤的收入是101亿元，净利润是19亿元。

换言之，今年上半年，中国飞鹤的营业收入预计最多下滑约10%，净利润则预计最高将下滑47%。

这一份业绩报告显然很不妙。

业绩预告发布后，中国飞鹤股价大跌，7月4日至今市值已跌去超20%。

业绩再度大幅下滑，

政府补助占利润比重高

事实上，近几年中国飞鹤的业绩波动很大。

年报数据显示，2021年至2024年，中国飞鹤的营收分别为227.76亿、213.1亿、195.32亿、207.48亿，在2022年、2023年，中国飞鹤的营收同比是下滑的，且下滑幅度逐年扩大，到了2024年营收才有所回升，但仍然不及2022年的营收规模，只是一个弱反弹。

利润方面同样如此，2021年至2024年，中国飞鹤的归母净利润分别为69.14亿、49.48亿、33.9亿、36.54亿，事实上2021年至2023年，中国飞鹤的归母净利润均出现了同比下滑，同比分别减少7.61%、28%、31.4%，下滑幅度逐年扩大。

到了2024年，归母净利润出现弱反弹，较2023年同比仅微增5.31%，利润规模尚不及2022年。

上述4年来的营收、利润整体走势从侧面也证明了中国飞鹤2024年业绩的弱反弹并不可持续，从长远来看，中国飞鹤业绩已经进入了下滑通道。

也因此，2025年上半年的营收、净利润再次出现至多2位数的下滑，市场或许并不意外。

再度进入业绩下滑通道的中国飞鹤，在业绩预告中将今年上半年的业绩下滑归结为以下几个原因：一是向消费者提供生育补贴导致收入下降；二是为保持货架产品新鲜度和健康度，降低了婴幼儿渠道库存，三是政府补助减少，四是对全脂奶粉产品减值计提。

对于这样的解释，作者认为很难站住脚，所谓向消费者提供生育补贴一事，并非是面向社会广泛群体，而是购买公司产品的消费者，事实上这种所谓“生育补贴”形式，实质上是“以价换量”的促销手段，且事实证明对于营收的推动有限；至于降低渠道库存，根据过往的数据显示，飞鹤乳业2022年以来的存货货值均在20多亿，相对比较稳定，为何突然要降库存了？

至于政府补助减少，倒是实打实的。这在中国飞鹤2024年年报数据中也能显示出来。2024年收到的政府补助（资产+现金收入）仅为6.64亿元，较2023年的9.73亿元减少了近三分之一。

如果按比例来看，2024年飞鹤乳业获取的政府补助占当期归母净利润的18%，2023年的政府补助占比则更高，达到了28.7%！

如此大体量的政府补助，从另一个侧面也证明了飞鹤乳业业绩的脆弱性。当地方政府的补助逐年减少，对于中国飞鹤业绩的负面影响就不言而喻了。

销售费用创新高侵蚀利润，

分红比例走高冷友斌仍取酬超千万

如果说，政府补助的减少对中国飞鹤业绩的影响，主要是外部因素导致的，那么中国飞鹤内部的另一个因素，则是导致业绩下行的更重要原因。

那就是销售费用。数据显示，2024年，中国飞鹤的销售及经销开支高达71.81亿元，占同期营收的34.6%，而2023年中国飞鹤花在销售及经销上的开支67.1亿元，占同期营收的34.3%。

无论是销售和经销费用的绝对值来说，还是占同期营收的占比比重来看，中国飞鹤花在销售和经销上面的开始还是很大的。

这对于中国飞鹤来说无疑推高了成本，压缩了利润空间。而且从近几年的销售费用投入来看，边际效益已经很明显了。

2021年至2024年，中国飞鹤的销售费用分别为67.29亿、65.45亿、67.1亿、71.81亿，在销售费用创下新高的同时，上市公司的营收规模、归母净利润仍然不如两年前。

靠销售费用的加大投入，几乎换不来业绩增长了。

在业绩整体出现下滑，政府补助减少的情况下，中国飞鹤的现金分红比例却不断走高。